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隨著(zhù)教育培訓行業(yè)發(fā)展趨向規范化，從偏好“量”的擴展到注重“質(zhì)”的提高，意味著(zhù)該行業(yè)的發(fā)展更為理性。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，該行業(yè)在總量上已頗具規模，其發(fā)展速度也在降緩。

但據研究，教育培訓行業(yè)的市場(chǎng)規模將達到萬(wàn)億，與現有的產(chǎn)值相比仍具有較大的增長(cháng)空間，因此急需資本的注入將其開(kāi)墾成新的沃野，為此探索民辦教育培訓機構國內上市將成為主要的融資渠道，但受相關(guān)法律法規的約束，國內上市仍有諸多羈絆，為此該行業(yè)的發(fā)展亟需政策的引導迎來(lái)“新春”。

中國的教育培訓業(yè)處于起步階段，市場(chǎng)競爭激烈。規模來(lái)看，現有教育培訓機構近萬(wàn)家，德勤（2012）預計，包含各類(lèi)培訓機構在內的中國民辦教育市場(chǎng)，將繼續保持15%的復合增長(cháng)率，預計2015年將達6，400億元規模。

市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)看，教育培訓主要業(yè)務(wù)涵蓋：語(yǔ)言培訓、職業(yè)培訓、管理培訓、教輔培訓、幼兒教育。行業(yè)發(fā)展來(lái)看，知名品牌教育機構如新東方、巨人教育、安博教育、環(huán)球雅思等占據英語(yǔ)、課外輔導、職業(yè)教育等業(yè)務(wù)主要地位。

教育培訓機構雖然眾多，但上市公司卻較少，且沒(méi)有教育培訓機構選擇國內上市。從教育行業(yè)大類(lèi)來(lái)看，雖有國內上市公司“方直科技”等，但其并非教育培訓機構。此外，自2006年有十多家教育培訓機構海外上市，依次為東方紀元、新東方、弘成教育、正保遠程教育、ATA公司、安博教育、環(huán)球雅思、學(xué)而思教育和學(xué)大教育等。

而對于實(shí)力不強的中等教育培訓機構，海外上市無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)。因此在供給側結構改革的背景下，如何進(jìn)一步激發(fā)民辦教育培訓市場(chǎng)活力以推動(dòng)教育產(chǎn)業(yè)的改革將成為研究熱點(diǎn)，民辦教育培訓機構國內上市的門(mén)禁也應適時(shí)而開(kāi)。

表1 中國民辦教育培訓機構發(fā)展概況表

1、民辦教育培訓機構上市的機遇

首先，民辦教育培訓企業(yè)依靠上市可以融得巨額資金。毋庸置疑，股權融資的好處在于范圍廣、規模大，這也是企業(yè)夢(mèng)寐以求追求上市的主要原因。而這些資產(chǎn)多表現為貨幣資金，并為上市企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，構建固定資產(chǎn)，引進(jìn)高水平師資提供堅實(shí)的后盾；同時(shí)也使得其現金流更為充裕，在應對經(jīng)營(yíng)風(fēng)險方面也更為收放自如，張弛有度。

其次，民辦教育培訓企業(yè)上市有助于改善企業(yè)治理，提升管理水平。國內大多數民辦教育培訓企業(yè)內部的組織結構搭建不規范，財務(wù)體系不獨立，內控機制也存在諸多缺陷，這就容易造成管理層凌駕于內控之上與低水平管理相因相繼。依據規定，教育培訓企業(yè)若想上市就必須引進(jìn)科學(xué)的公司治理結構，建立一套規范的管理體制和財務(wù)體制。這樣對于提升公司的管理水平有一定的促進(jìn)作用。

最后，上市能為民辦教育培訓企業(yè)帶來(lái)巨大的品牌效應。在經(jīng)濟社會(huì )里，一個(gè)企業(yè)經(jīng)過(guò)上市包裝后，便如同崔璨的明星耀眼整個(gè)行業(yè)。諸多投資者、業(yè)務(wù)合作及客戶(hù)便會(huì )接踵而來(lái)，其極高的社會(huì )聲望也會(huì )吸引更多高素質(zhì)人才前來(lái)加盟，進(jìn)而能夠形成一種良性的發(fā)展模式。這種品牌效應在某種程度上即是企業(yè)的商譽(yù)，更是一種無(wú)形資產(chǎn)，企業(yè)若是維護得當，定會(huì )帶來(lái)巨大的效益。

2、民辦教育培訓企業(yè)上市的挑戰

其一，首次上市融資的高額成本使民辦教育企業(yè)望而卻步。企業(yè)首次上市的成本一般包括中介服務(wù)費用、發(fā)行與交易費用與推廣輔助費用，其中中介服務(wù)費用成本最高，其原因在于企業(yè)上市必需要與會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構、券商、其他咨詢(xún)機構、財經(jīng)公關(guān)機構合作。

從目前實(shí)際發(fā)生的發(fā)行上市費用情況看，我國境內發(fā)行上市的總成本一般為融資金額的6%～8%，數據統計，中國內地平均每家企業(yè)IPO發(fā)行費用約在5000萬(wàn)元人民幣以上，占到其平均融資額6.0%，其中承銷(xiāo)及保薦費用占比最高，其次是審計、律師和信息披露等費用。

與之相比赴美上市的成本則要占融資總額的12%～20%，除了支付高額的審計、法律服務(wù)費用還要承擔上市年費、投資者關(guān)系維護費、信息披露費等高額維護費用（參見(jiàn)表2），故花費遠遠高于A(yíng)股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)。

可見(jiàn)，企業(yè)上市是一種以雄厚資金為支撐的經(jīng)濟活動(dòng)。在整體評估民辦教育培訓企業(yè)后，我們發(fā)現真正有實(shí)力能夠承擔如此高額融資成本的聊聊無(wú)幾，諸多希望上市融資的民辦教育培訓企業(yè)只能望洋興嘆，所以民辦教育培訓企業(yè)探索上市之路仍舊荊棘橫生。因此我們寄希望于民辦教育培訓企業(yè)壯大自身實(shí)力的同時(shí)，也期盼政策上能夠進(jìn)一步為其打開(kāi)上市之藩籬。

其二，上市后，如何平衡市值壓力與教育質(zhì)量將考量民辦教育培訓企業(yè)的管理能力。企業(yè)一旦上市后，就必須遵循資本市場(chǎng)的游戲規則，這就迫使它們時(shí)刻關(guān)注自身股價(jià)的穩定與增值，否則就有退市的風(fēng)險。

為此，民辦教育培訓企業(yè)的管理者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必須注重提高營(yíng)業(yè)收入及短期獲利能力來(lái)滿(mǎn)足投資者、證券分析師以及業(yè)績(jì)等方面的需求，他們的做法通常是擴大業(yè)務(wù)規模，實(shí)施兼并重組以迅速提高其市場(chǎng)份額。

這種規模經(jīng)營(yíng)戰略短期內確實(shí)可以擴大其影響力，提高盈利能力，但如若布局不慎，這種“快速致富”的途徑就會(huì )導致管理水平與規模的加速延伸難以匹配，師資質(zhì)量、教學(xué)內容與學(xué)員需求大有徑庭。最終，教學(xué)質(zhì)量也會(huì )成為換取短期收益的祭品。這類(lèi)現象在已上市的教育培訓企業(yè)中均有不同程度地顯現，并困擾著(zhù)管理者們的經(jīng)營(yíng)方略，俞敏洪先生曾就此問(wèn)題表達過(guò)后悔新東方上市的想法。

表2 中美資本市場(chǎng)上市費用及后期維護費用比較? （單位：萬(wàn)元人民幣）

國內教育培訓機構眾多，融資需求旺盛。事實(shí)上，教育培訓機構并非不想在國內上市，而是在國內現有的法律框架下，我國民辦教育培訓機構很難在境內上市。

1、民辦教育培訓機構身份界定不清

當前民辦教育培訓機構的注冊登記管理較為混亂，難以清晰界定其屬性。目前市場(chǎng)上，教育培訓機構的注冊審批機構主要有兩類(lèi)：

• 縣級以上各級人民政府的民政部門(mén)

• 工商行政管理部門(mén)

選擇不同的部門(mén)登記，就意味著(zhù)民辦教育培訓機構之間的身份性質(zhì)卻是云泥之別。

在民政部門(mén)登記，表明其性質(zhì)為民辦非企業(yè)單位?！睹褶k非企業(yè)單位登記管理暫行條例》第四條規定民辦非企業(yè)單位不得從事?tīng)I利性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這就意味著(zhù)其與上市主體的盈利性要求截然不符，更何談上市之路?！睹褶k教育促進(jìn)法》第六十六規定：“在工商行政管理部門(mén)登記注冊的經(jīng)營(yíng)性的民辦培訓機構的管理辦法，由國務(wù)院另行規定?！逼駷橹埂傲硇幸幎ā比晕闯雠_，但就選擇工商部門(mén)登記意味著(zhù)民辦教育培訓機構具備企業(yè)性質(zhì)。

然而在實(shí)際操作中，各地的做法各有千秋，也存在諸多不規范，有的只將審批登記權限集中于其中一個(gè)部門(mén)，有的甚至規定需經(jīng)過(guò)教育部門(mén)、民政部門(mén)及工商部門(mén)聯(lián)合審批注冊，這就使得民辦教育機構的性質(zhì)更為模糊，也容易造成監管的多方化與無(wú)序化。在上市審批中，模糊不清的機構性質(zhì)意味著(zhù)后續發(fā)展過(guò)程中潛在風(fēng)險較大，此種情形斷難跨越上市準入門(mén)檻。

2、“合理回報”與資本市場(chǎng)“投資收益權”的沖突仍是核心“病灶”

盡管我國民辦教育培訓機構具有營(yíng)利性質(zhì)，舉辦者也可以從中獲得收益，但此種狀況仍立足于法律規定的“合理回報”基礎之上。

《教育法》第25條規定：“任何組織和個(gè)人不得以營(yíng)利為目的舉辦學(xué)校及其他教育機構”。這從法律上排除了民辦教育培訓機構的營(yíng)利性基礎。但《民辦教育促進(jìn)法》第51條規定：“出資人可以從辦學(xué)結余中取得合理回報”。此處“合理回報”界定尚不明確，如果合理回報指通常意義上的營(yíng)利，那么要求合理回報的民辦教育培訓機構就與其他營(yíng)利性法人相同。但這又與《教育法》規定相悖。

目前來(lái)看，民辦教育的“合理回報”與資本市場(chǎng)“投資收益權”仍有隔閡，也并不完全符合國內股票市場(chǎng)的逐利規則，僅此一項，也足可以將民辦教育培訓機構阻隔于上市窗口之外。

3、公開(kāi)募股的其他限制——上市門(mén)檻過(guò)高，等待期太長(cháng)

這里的限制主要體現在《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)條款上。

一是在主體資格上，《管理辦法》第八、九條規定發(fā)行人必須是合法存續的股份有限公司，且持續經(jīng)營(yíng)達三年以上。目前國內屬于企業(yè)性質(zhì)的民辦教育機構絕大多數是有限責任公司或是合伙制企業(yè)，因此其若想上市需經(jīng)過(guò)轉制或重大重組才能符合基本的主體資格要求。

二是在財務(wù)狀況方面，發(fā)行人需滿(mǎn)足第二十六條的規定：“（一）最近3 個(gè)會(huì )計年度凈利潤均為正數且累計超過(guò)人民幣3000 萬(wàn)元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據；（二）最近3 個(gè)會(huì )計年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~累計超過(guò)人民幣5000 萬(wàn)元；或者最近3 個(gè)會(huì )計年度營(yíng)業(yè)收入累計超過(guò)人民幣3 億元；”

如此高水的財務(wù)狀況要求對一般的民辦教育培訓企業(yè)著(zhù)實(shí)是一種負擔，據調查，行業(yè)內四成民辦教育公司難以達到上市盈利要求。因此，無(wú)論是在主體資格上還是在財務(wù)狀況要求方面，在一定程度上均是民辦教育培訓企業(yè)上市路途中的阻礙。

4、民辦教育培訓機構的稅收法律障礙

國家對公益性的民辦教育培訓機構和要求合理回報的民辦教育培訓機構，在稅收方面采取了不同的優(yōu)惠政策。但是目前為止，雖然國家已經(jīng)出臺了針對捐資舉辦和不要求合理回報的民辦教育培訓機構的稅收優(yōu)惠政策，但對要求合理回報的民辦教育培訓機構的稅收優(yōu)惠政策尚不明確，對此類(lèi)民辦教育培訓機構造成一種不確定性和一定程度上的稅收法律障礙。

5、民辦教育培訓機構監管機制有待健全

《民辦教育促進(jìn)法》第11條規定：“舉辦實(shí)施學(xué)歷教育、學(xué)前教育、自學(xué)考試助學(xué)及其他文化教育的民辦學(xué)校，由縣級以上人民政府教育行政部門(mén)按照國家規定的權限審批；舉辦實(shí)施以職業(yè)技能為主的職業(yè)資格培訓、職業(yè)技能培訓的民辦學(xué)校，由縣級以上人民政府勞動(dòng)和社會(huì )保障行政部門(mén)按照國家規定的權限審批，并抄送同級教育行政部門(mén)備案?！庇捎诓糠置褶k教育培訓機構業(yè)務(wù)內容模糊，且各地審批登記難易程度不同，沒(méi)有完善的審批登記制度將對該民辦教育機構整體上市的核準造成障礙。

6、民辦教育培訓機構向社會(huì )公眾募集資金有所限制

《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》第8條的規定：“民辦學(xué)校的舉辦者不得向學(xué)生、學(xué)生家長(cháng)籌集資金舉辦民辦學(xué)校，不得向社會(huì )公開(kāi)募集資金舉辦民辦學(xué)?！?。此處“不得向社會(huì )公開(kāi)募集資金”尚不明確是在學(xué)校最初成立之時(shí)，還是包括在民辦教育培訓機構成立后也不得向社會(huì )公眾募集資金支持學(xué)校的后續發(fā)展。因此，如果對其采取嚴格的界定，那么民辦教育培訓機構上市融資又面臨一法律障礙。

1、政策空間的逐步放大將會(huì )迎來(lái)新的上市契機

自《國家中長(cháng)期教育改革和發(fā)展規劃綱要（2010—2020年）》中提出：“積極探索營(yíng)利性和非營(yíng)利性民辦教育分類(lèi)管理”以來(lái)，各界一直為推動(dòng)此類(lèi)改革不懈努力。

新的進(jìn)展是2015年底我國對包括《民辦教育促進(jìn)法》在內的一攬子教育方面的法律進(jìn)行修訂，刪除了《教育法》第25條第三款和《高等教育法》中有關(guān)不以營(yíng)利為目的條款，這就意味著(zhù)我國開(kāi)始著(zhù)手為實(shí)施民辦教育分類(lèi)管理提供法律支撐。可以預計不久后允許發(fā)展營(yíng)利性民辦教育的相關(guān)條款終將會(huì )通過(guò)審議，屆時(shí)營(yíng)利性民辦教育將得到法律層面的全方位認可，這是民辦教育培訓行業(yè)與資本市場(chǎng)充分對接至關(guān)重要的條件。

一旦法律層面暢通無(wú)阻，加以監管與操作方面的政策落實(shí)到位，那么我們也有理由相信國內A股市場(chǎng)不久會(huì )迎來(lái)民辦教育培訓機構的登陸。

2、新的融資平臺 ——“新三板”

《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關(guān)問(wèn)題的決定》的發(fā)布，標志著(zhù)“新三板”正式擴容至全國，對于解決當前中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題意義非凡。與主板，中小板，創(chuàng )業(yè)板相比，新三板降低了融資門(mén)檻（見(jiàn)表3）。

最新的“新三板”掛牌條件顯示掛牌企業(yè)不再受股東性質(zhì)、人數及企業(yè)類(lèi)型限制，降低了對企業(yè)的盈利能力、利潤、公司規模的要求，同時(shí)融資成本較低，等待期也較短，這些因素對有融資需求的中小微企業(yè)不啻為福音。

需要說(shuō)明的是，雖然“新三板”為中小微企業(yè)提供了融資窗口，但其股份的流動(dòng)性與融資規模仍難以企及主板，盡管如此，民辦教育在“新三板”上市對打造市場(chǎng)品牌，規范自理結構，壯大初期規模仍至關(guān)重要。因此民辦教育培訓機構可將此種方式作為登陸主板的跳板。

表3：新三板掛牌與主板、中小板、 創(chuàng )業(yè)板的比較

3、教育上市企業(yè)營(yíng)收增長(cháng)，IPO市場(chǎng)回暖

來(lái)自德勤的研究顯示民辦教育培訓企業(yè)上升的空間較大。從教育類(lèi)上市企業(yè)的業(yè)績(jì)來(lái)看，2014年中國教育上市企業(yè)營(yíng)收達到23.23億美元，對比2013年20.25億美元增長(cháng)15%，凈利潤率平均在14%左右。

其中弘成教育和諾亞舟由于進(jìn)行了私有化退市，新上市的則有全通教育、達內教育、昂立教育和楓葉教育。2014年1月，廣東全通教育股份有限公司在深圳創(chuàng )業(yè)板上市。4月初，IT職業(yè)教育機構達內科技于美國成功上市，隨后6月，昂立教育借殼新南洋的方案被證的IPO進(jìn)程逐步回暖。

這些種種情形表明上市著(zhù)實(shí)能給民辦教育企業(yè)帶來(lái)巨大收益，同時(shí)也意味著(zhù)教育培訓市場(chǎng)的潛在份額仍然巨大，這樣會(huì )激勵與刺激那些實(shí)力較強的民辦企業(yè)通過(guò)資源整合贏(yíng)得踏入資本市場(chǎng)的機會(huì )。

總之，基于當前的經(jīng)濟運行環(huán)境、民辦教育培訓行業(yè)的財務(wù)狀況以及行業(yè)監管走向，我們可以預計不久之后國家會(huì )加快釋放教育培訓行業(yè)的潛力，民辦教育培訓行業(yè)為了迎合這種趨勢，必定會(huì )抓住機會(huì )迎來(lái)新一輪上市之潮。民辦教育培訓行業(yè)的各項收益性指標也預示著(zhù)其持續性經(jīng)營(yíng)前景光明，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)潛力巨大。此外教育行業(yè)政策的變革，使得教育產(chǎn)業(yè)化發(fā)展方向更為明確，教育板塊的投資將迎來(lái)利好。